El Presidente rechazó de plano ideas de estímulo fiscal o monetario para reactivar una economía que apenas crece, mientras los datos del Banco Central confirman una política contractiva que ya dejó atrás su momento de mayor apriete. La inflación se estancó en torno al 33% anual y el debate sobre las causas del aletargamiento se intensifica.
En el marco del acto por los 160 años de la Sociedad Rural Argentina, el presidente Javier Milei volvió a marcar el rumbo de la política económica con una definición tajante: flexibilizar la política monetaria equivaldría a “tirarle nafta al fuego” de la inflación. Con esa frase, el mandatario desestimó sin matices las propuestas de estímulo fiscal o monetario que buscan contrarrestar el aletargamiento del nivel de actividad, un fenómeno que las proyecciones más recientes de consultoras y economistas profesionales anticipan que cerrará el año en torno al 1% de crecimiento del producto bruto interno, o incluso por debajo de esa marca. Además, la caída registrada dentro del año dejaría un efecto de arrastre negativo de cara a 2027.
El más reciente informe semanal de la consultora Quantum aporta precisiones sobre el rumbo de la política monetaria. Según el relevamiento, el Banco Central continúa abocado a impedir que los excedentes monetarios presionen sobre el tipo de cambio y la inflación. Para lograrlo, controla la oferta de base monetaria con la colaboración del Tesoro, que emite títulos con condiciones atractivas para el mercado y renueva más del 100% de los vencimientos. Con datos al 29 de octubre, la base monetaria registró una contracción real del 13,3% en la comparación anual, es decir, descontando el efecto de la inflación. Uno de los factores que contribuyó a esa merma fue la decisión del BCRA de estabilizar las alícuotas de efectivo mínimo y su forma de integración, una vez superada la etapa de política monetaria fuertemente contractiva que se había dado en el contexto de caída de la demanda de dinero durante el proceso electoral del año pasado. De hecho, el componente de depósitos de las entidades en el BCRA —el efectivo mínimo— cayó más que la base, con un 22,1% real anual, mientras que el circulante lo hizo en un 7% real anual. Otro elemento que incidió en esa evolución fue el sostenido cambio en los medios de pago, con un peso creciente de los digitales sobre los tradicionales.
No obstante, el momento de mayor apriete monetario parece haber quedado atrás. El informe señala que, considerando un período más corto, se observa que la base monetaria se redujo hasta alcanzar un piso a mediados de este año. Entre el 22 de mayo y el 29 de octubre pasado se expandió 2,5% en términos reales, el circulante crece 3,2% real y el efectivo mínimo en 1,3%. En ese lapso, el único factor de expansión de la base fueron las compras de divisas del BCRA al sector privado, por el equivalente a 10,2 billones de pesos, porque si bien el sector público le compró dólares al BCRA por 2,2 billones, lo hizo con depósitos que tenía en la entidad —que bajaron en 2,4 billones—, dejando un efecto monetario casi totalmente neutro. Parte de la expansión por compra de divisas al sector privado fue absorbida mediante la venta de títulos públicos de la cartera del BCRA y operaciones de pases pasivos por 5 billones.
Quantum también precisó la evolución de los depósitos en pesos del sector privado, que cayeron 1,2% real debido a una disminución del 9,5% real de los depósitos transaccionales, mientras que los plazos fijos aumentaron 5,8%, siempre en términos reales. En cuanto a los préstamos en pesos y las tasas de interés bancarias, los créditos al sector privado caen 1,1% real anual, en línea con los depósitos, con la baja concentrada en los préstamos de consumo —49,5% del total y en los que mayormente incide el aumento de la mora—. Los préstamos a empresas —35% del total— y otros préstamos aumentan. Ahí también la presión parece haber aflojado un poco, pues desde el 22 de mayo el total de préstamos crece 0,9% real, motorizados por créditos a empresas, hipotecarios y prendarios. De hecho, en los últimos 30 días los préstamos totales en pesos se recuperan a un ritmo del 0,2% real mensual.
Mientras tanto, las tasas en pesos se mantuvieron relativamente estables. Las tasas pasivas en niveles de 1,6-1,8% de Tasa Efectiva Mensual, negativas en términos reales en la primera parte del año, son levemente positivas actualmente y superiores a la depreciación del tipo de cambio peso-dólar, pues el oficial se depreció 5,3% nominal hasta el 29 de octubre, a un promedio mensual de 0,55%, muy inferior a la inflación en pesos. Las tasas activas, en cambio, fueron positivas en términos reales —algo menos para empresas— y muy superiores a la depreciación del peso.
Los datos y la propia palabra presidencial confirman así la decisión de mantener la dureza monetaria contra viento y marea. Varios economistas profesionales ven en la política monetaria la principal causa del menor o casi nulo crecimiento de la economía, que el gobierno atribuye en cambio al cambio de las condiciones internacionales. Milei se atiene con fe religiosa a la afirmación de que la inflación es “siempre y en todo lugar un fenómeno monetario”, una sentencia apodíctica de uno de los economistas que más admira, Milton Friedman.
En julio de 2025, cuando se inició la “Fase 2” del programa económico mediante la absorción de los pesos que se emitían para comprar dólares, el ministro de Economía, Luis Caputo, aseguró en una entrevista radial que hasta ese momento el gobierno le venía “ganando por puntos” a la inflación, pero que en adelante no se emitirían más pesos y que esa era “una mano de nocaut”. A fines de diciembre de ese mismo año, el presidente Milei sostuvo en otra entrevista que un reciente trabajo académico había extendido el rezago para que la política monetaria muestre su efectividad de un plazo original de entre 18 y 24 meses a un total de 26 meses, y que como el gobierno había terminado de sanear el balance del BCRA en junio de 2024, la inflación mensual comenzaría “con un cero adelante” en agosto de 2026.
La inflación, sin embargo, se mantuvo en un estrechísimo rango de inflación acumulada en doce meses de entre 33,5% anual en agosto de 2025 y 33,3% en septiembre de este año, con un mínimo de 31,3% en octubre de 2025 y un máximo de 33,8% en julio de este año. Lo que parece haber colapsado es más bien el ritmo del nivel de actividad. A lo largo de ese proceso, la palabra oficial se devaluó mucho más que el tipo de cambio.
